シード資金調達におけるイノベーション（脱コンバーチブルノート）

シード/エンジェルの資金調達を優先株によるもの（日本で言う「第三者割当増資」にあたる感じです）ではなくconvertible notes（コンバーチブル・ノート）で行うというやり方は、シリコンバレーではここ数年ですっかり定着しました。今では割合は過半数を超えるとか。日本発で米国登記するスタートアップの中にも、この方法でやっているところもちらほら見るようになりました。convertible notesが何かについてはAppGrooves柴田さんのTechCrunchへの寄稿記事が良くまとまっていますのでご参照下さい。

Convertible notesは転換社債の一つで、もとは例えばSeries AとBの間をつなぐためのブリッジローンとして使われていたものです。が、その簡易性（わずか5から7ページの資料）がシード期にお金をかけず（弁護士費用$5000くらいで済む）スピーディーに（この時点でバリュエーションを決める必要がない＋細かい交渉が少ない）かつ随時（投資家ごとにことなってok）資金調達するのに最適、ということで好まれて使うようになってきました。Y Combinatorはじめ推進する人が多い一方で、著名なVCで公に反対する人がいるなど、その是非についてはかなり意見が分かれるところでした。

典型的なタームとしては、1年くらいを満期としたローンで、その間にSeries Aが行われる場合は予め既定した（有利な）条件で株式に転換するというもの。そして、そのような資金調達が行われなければ、交渉の末ローンのタームを変えるか、さもなくば、既定した利子とともに返済する、とういものです。

今やこの方法で資金調達したスタートアップの数は30,000に及び、ローンの総額は何と推定$50 billionとか! スタートアップ経済だけでそんな額の負債を抱えているわけです。返済能力のない人（企業）にこんなに貸付があるなんてサブプライム彷彿ってな話しもあるわけです。が、現実的には暗黙の了解があって、返済を要求する投資家はほぼいないのですが、それでも契約上債権は債権。倒産に追いこめられないリスクがないわけではないですし、そもそもきっちり契約で固めてるのに実際の運用は異なる、というのは契約社会アメリカ的にはかなり気持ち悪いものではあります。

で、この度、TheFunded.comとthe Founder Institute のファウンダーである Adeo Ressiと, 先日も話に出たWilson SonsiniのYokum Takuさんが協力して考案したのが、Convertible Equity。端的にはconvertible notesから満期での返済及び利子というスタートアップへのリスク要因をとっぱらって、その他の条件を調整することでスタートアップ、投資家双方にとって納得感のあるものにしましょうというものです。

Equityという名称はちょっと誤解を招くかなと思ったりしますが、現存の問題に対するシンプルでエレガントなソリューションなのではと思います。これから様々な人の意見・議論を通してブラッシュアップしていくとのことですが（Quoraや掲載されたTechCrunch記事のコメント欄などで活発な議論がみられます）、こうして起業家・スタートアップを囲む弁護士や会計士などサービスの分野でもイノベーションが起こらんとするところが、まさにシリコンバレーだなと思います。

かなりテクニカルな話しなので一部の人向けだとは思いますが、興味があればぜひ上述のリンクを参照して下さい。また、日本でこれが可能か、という話しは磯崎哲也さんが書いてくれそうですので、追ってみてください。

では今日はこの辺で。

【Keyword】プロダクト/マーケット フィット

シリコンバレーのスタートアップ界隈で良く使われる（ようになってきた）重要な言葉や概念で、あまり日本では言われていないようなものについて、時折紹介しようと思います。分かりやすいようにタイトル上部にKeywordとつけておきますね。

第一弾の今日は、Product/Market FitまたはProduct-Market Fit、略してPMFということもあります。文字通り、製品と市場がフィットしているということなのですが、きちんと理解して実際に適応するには結構難しいものです。この言葉はかのMarc Andreessenが案出したと言われているもの。まずは彼の定義を引用します。

Product/market fit means being in a good market with a product that can satisfy that market.

つまり、良い市場を狙っていて、且つ、その市場を満足させることができる製品を持っている、という状態なわけです。更に、スタートアップの一生はPMF前とPMF後に分けられるとし、まずはそのフィットに到達することが、スタートアップにとっては何よりも重要だとしています。

ではこのフィットに達したかどうかをどのように見分けるのかというと、これがなかなか難しい。というか、明らかに達した場合は感覚で分かります。毎日ユーザー数がものすごく増えたり、どんどん売れて製造が追いつかなかったり、というイケイケな状況です。一方で、どれだけ到達に近いかを知るのは難しいですし（これに関する試みや考察はいくつかあるのでまた後日）、到達していない場合は色々と上手く行っていないのだけれど、このフィットに達していないことが理由だと認識できてない場合が多いです。

例えばフィットに達していない時の症状としては、そこそこユーザーや顧客もいるのだけれど、なかなかぐんと伸びないとか、口コミで広まらないとか、セールスに時間がかかりクローズしないとか、なんだかいけていない状況の数々が上げられます。こういう状態だと、往々にして、営業とかマーケティングの人たちが非難されることが多いのですが、実はそもそも製品と市場がフィットしていないから、むりやりトップラインを伸ばそうとしてもザルになっていて出来ないんですね。もしそういう状況があれば、特定部署を責めるのではなく、またフィーチャーをいじるのではなく、じっくり製品と市場を見直すことをお勧めします。

ではどのようにしてフィットに達するかというのは、それこそが勝負なわけですが、それを効率化する方法の一つがlean startupであったりcustomer developmentなのです。

上手くいっているスタートアップはどこもProduct/Market Fitに達しています。事後でしか分かりにくいという難点はあるのですが、非常に重要な概念ですので、抽象的な表現で分かりにくい場合は、成功例をいくつか見てみるのが良いかと思います。

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お盆後なのでもう一度宣伝しちゃいます。前回のエントリーで書きましたが、こういうシリコンバレー・スタートアップネタの収集と英語学習を一石二鳥でおこなうプログラムをやりたいと思っています。詳細は↓で。